A股 | 共同药业：前五大客户和供应商高度重合，财务业绩疑点重重
这家IPO公司“刷单”了吗？
作者 | 维尼熊
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
甾体药物是仅次于抗生素的第二大类药物，具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用。
这种药物被广泛用于治疗风湿性关节炎、支气管哮喘、湿疹等皮肤病。另外，对于避孕、安胎、前列腺发炎，它也是常用药。
目前，在A股的上市公司中，生产甾体药物的主要有天药股份、仙琚制药、赛托生物和溢多利。
近日，中国最大的甾体激素起始物料供应商之一——湖北共同药业股份有限公司（以下简称“共同药业”）——向证监会递交了IPO招股书，对创业板发起冲击。
不过我们在研究共同药业的招股书时发现，这家公司存在不少问题。
1
客户和供应商高度重合，
财务数据互相“打架”
共同药业招股书显示，公司前五大客户和前五大供应商高度重合，比如2019年第一、2017年第二大客户广东溢多利生物科技股份有限公司（以下简称“溢多利”）同时是公司2019年第二大供应商。
此外，天药集团、湖北丹澳、华津制药和仙居君业既是公司IPO期间的前五大客户，又是前五大供应商。
更有意思的是，公司存在向同一客户既采购又销售同一种产品的现象，比如共同药业2017年向天药集团销售9-羟基-雄烯二酮产品，同时在2018年和2019年向其采购这种产品。
共同药业在招股说明中辩解称：
“2017年公司向天药销售9-羟基-雄烯二酮数量和金额均较小，系公司为满足客户需求而进行的少量产品销售所致，2018-2019年，由于天药集团具有较为丰富的9-羟基-雄烯二酮业务，公司以向其采购为主，用以满足公司贸易产品的销售需求。”
既然天药集团具有丰富的9-羟基-雄烯二酮业务（官网显示：其皮质激素原料药产能位居世界第一），那么它为何又在2017年向公司采购该产品呢？
无独有偶，共同药业于2017年向湖北丹澳销售的产品包括3吨17α-羟基黄体酮，同时2018年和2019年，共同药业向湖北丹澳采购的产品主要就是17α-羟基黄体酮，累计采购了34吨。
更有意思的是，共同药业17年向华津制药同时销售和采购17α-羟基黄体酮产品。这看起来是不是有点“刷单”的味道？
资料来源：招股说明书
当然，这还不是最神奇的，最神奇的是共同药业披露的财务数据和它的小伙伴披露的数据存在重大差异。比如共同药业招股书披露，其2017年向溢多利销售产品的金额为3055.66万元。
资料来源：招股说明书
碰巧，溢多利是一家上市公司，它在2017年年报中也披露了前五大客户和供应商的购销金额。
溢多利2017年年报显示，其当年向共同药业旗下全资子公司共同生物采购金额高达4769.08万元。
资料来源：溢多利2017年年报
双方披露的数据竟然相差1713.42万元，如此巨大的差异，相关公司是不是应该出来走两步？
此外，共同药业招股书显示，其2019年向溢多利销售金额为6657.65万元，而溢多利19年财报披露的前五大供应商里没有这个金额，比较接近的是第四大供应商的采购金额6190.45万元，所以数据差异至少在467.2万以上。
同年，共同药业向溢多利采购金额7,562.83万元，而溢多利前五大客户中无此金额，比较接近的是第二大客户，金额为6990.67万元，所以双方数据差异至少在572.16万元以上。
2
应收账款异常增长
共同药业IPO期间的经营业绩整体看起来似乎不错，处于持续增长状态，特别是2018年业绩增长非常抢眼，其中营收和净利润分别同比增长31.05%和48.95%。只是2019年增速大幅放缓，处于微增长状态。
数据来源：招股说明书
不过我们研究发现，共同药业的业绩有打了“催长素”的嫌疑。为什么这么说呢？
从共同药业资产负债表数据来看，2019年末，其应收账款出现了明显的异常增长，在当期营收仅同比增长6.29%的情况下，应收账款余额同比暴增73.62%，应收账款增速是营收增速的十倍以上！这是一个明显的财务异常信号。
下面我们再来看其应收账款账龄情况：
资料来源：招股说明书
2017年和2018年年末，共同药业的应收账款账龄基本都在一年以内，一年以上的很少，比如2018年底，只有200万出头，占比不到2%。
但是到了2019年底，账期为1-2年的应收账款激增，占比将近12%，远超以前年度。从账龄来推算，这2000多万应收账款产生时间是2018年，这说明公司从2018年就开始采取了较为激进的赊销政策。
资料来源：招股说明书
从2019年前五大欠款单位来看，除天药集团外，其它四家是新面孔，在以前年度的前五大欠款单位中并没有出现过。另外除了东晖药业之外，其他三家公司也不是公司前五大客户。这进一步说明公司可能存在为了冲业绩而采取了较为激进的赊销政策的行为。
我们再来看同行业竞争对手的财务业绩。A股上市公司中生产甾体药物的公司主要有天药股份、仙琚制药、赛托生物和溢多利，其中赛托生物的主营产品跟共同药业最相似，两者都是甾体药物起始物料生产商，财务数据最具有可比性。
2019年，赛托生物营收9.66亿，净利润5530.95万元，分别同比下降了8.22%和56.13%。赛托生物的营收规模是共同药业的两倍以上，是该行业的龙头企业，其行业地位和市场占有率要优于共同药业，当龙头企业的业绩出现大幅下滑之际，共同药业的业绩逆势增长看起来是比较反常的。
再从销售净利率来对比，赛托生物2019年的销售净利率为5.08%，而共同药业高达15.7%，是赛托生物的三倍以上！
3
管理费用率明显低于同行
共同药业之所以盈利能力彪悍，与其极低的管理费用率密不可分。下面我们将共同药业的管理费用率与同行业可比公司数据对比如下：
数据来源：招股说明书
我们看到，共同药业IPO期间的管理费用率远低于行业平均水平，特别是2018年和2019年，大概只有行业平均水平的一半左右！与最具有可比性的赛托生物来对比的话，也是低了3个百分点左右。
共同药业之所以管理费用率较低，主要是因为职工薪酬较低。而职工薪酬较低一方面是因为管理人员较少，另一方面是因为人均薪酬较低。
以其管理人员（含财务和采购）数量为例，截止到19年底，共同药业管理人员为58人，对应的营收是4.65亿，而赛托生物为201人，对应的营收是9.66亿。赛托生物的管理人员数量是共同药业的3.47倍，而其营收大约是共同药业的2倍。
再从19年人均薪酬来看，共同药业管理人员人均薪酬约为10.12万，赛托生物约为14.88万，比共同药业高了将近50%。赛托生物的大本营是山东菏泽，共同药业的大本营是湖北襄阳，这两个城市的发达水平不存在重大差异，襄阳的GDP总量明显高于菏泽。
综上所述，我们认为共同药业不排除存在为“刷”业绩而刻意压低或隐瞒管理人员薪酬的行为。
4
非经常性损益占比高
数据来源：招股说明书
共同药业2019年非经常性损益大幅增加，占当期净利润的比例高达20.3%，明显高于以前年度。如果扣除这部分收益，其当年的净利润实际是同比下降的。说明公司在上市之前已经出现了增收不增利的现象，盈利能力出现明显下滑。
而公司的非经常性损益主要是政府补贴，2017年至2019年，计入当期非经常性损益的政府补贴分别为234.36万元、433.55万元、1743.46万元。其中2019年的政府补贴大幅上升，占当期净利润的比例高达23.88%。
也就是说，共同药业之所以在2019年能保持净利润微增长，主要得益于当期获得了大额政府补贴。所以其业绩能否可持续增长实际上是存在重大疑虑的。
5
经营性现金流较差
数据来源：招股说明书
2017年至2019年，共同药业的经营性现金流净额分别为-2205.97万元、-4789.28万元、850.24万元，三年累计为-6145.01万元。这么稀烂的现金流，可谓是惨不忍睹！要知道，该公司最近三年的净利润分别是4743.87万元、7067.79万元、7299.64万元，三年累计1.91亿元。
所以在IPO期间，共同药业的净利润和经营性现金流净额出现了巨大的反差，累计差异超过2.5亿元。这是个啥概念呢？截止到2019年12月31日，该公司的净资产规模也不过是4.81亿。
那么共同药业的经营性现金流为什么这么差呢？这里面主要有两个核心因素，一是激进的销售政策导致应收账款激增，卖出去的货并没有完全变成现金，很大一部分变成了应收账款，这一点我们在前面详细探讨过；另一个重要因素是存货激增，其IPO期间存货余额的复合增长率高达54.1%！远高于同期营收18.02%的年复合增长率。
所以共同药业这家公司虽然看起来业绩还不错，但是实际上业绩比较虚，盈利质量较差。
6
结 语
俗话说，事出反常必有妖。
从共同药业披露的招股说明书来看，里面的妖孽还不少，比如前五大客户和供应商高度重合、公开披露的财务数据互相“扇耳光”、应收账款异常增长、管理费用率低得吓人、经营性现金流惨不忍睹。
凡此种种，都值得监管机构和投资者格外警惕。
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