口腔领域--未来十年，十倍成长，种牙年复合增长25%

根据口腔医疗服务行业供求关系，我们认为大量未满足医疗需求为口腔行业爆发奠定了基础，同时提出在消费升级背景下，种植和正畸是口腔行业两座金矿，正处于蓝海市场。我们认为从产业链角度看，种植、正畸、CBCT 是当前口腔上游三大高地，且进口替代空间广阔。

口腔领域分为上游材料设备，中游流通服务，下游医疗服务，今天针对上游和下游分析相关公司。

1、 正海生物（300653）：国产独家口腔修复膜继续分享种植牙行业高成长红利

公司独家口腔修复膜质优价廉，国产替代趋势清晰。目前口腔修复材料逐渐形成生物材料的替代趋势，其中口腔生物膜类随着种植牙行业的发展呈现高速增长。目前主要由进口产品垄断市场，其中，瑞士企业盖氏独占约 70%份额，正海生物的独家海奥牌口腔修复膜市占率约 10%。根据临床研究来看，海奥口腔修复膜性能不劣于进口产品，且相比进口产品单价优势明显，预计正海口腔修复膜国产替代进程有望加快

2 通策医疗（600763）：大连锁模式深耕牙科医疗服务领域

公司深耕牙科医疗服务，通过精准的市场定位，采取差异化定价策略，形成可复制的成熟连锁发展模式。通过打造医生集团，实现人才团队建设；以浙江为出发点，深耕优势区域，牙科服务不断向外辐射，通过成熟医院模式持续实现专业医疗机构的外延建设。

自 2015 年至 2018 年，公司口腔门诊量由 105.85 万人次增长至 184.22 万人次，年复合增速为20.29%。其中，区域分院已经成功复制总院的品牌与盈利能力，收入贡献比例逐年扩大。营业收入占比由 2016 年的 27.43%增加到 2018 年的 30.12%。

受益于种植牙行业的高速增长，公司提出倍增计划。预计在 2019 年，公司种植牙数量有望达到 5 万颗，预计 5 年内，种植牙数量按照每年倍增的速度增长至 100 万颗。随着种植牙规模化的发展，未来种植牙的降价趋势将逐渐明显，单价在 1 万元以上的高端种植牙预计降价至约 7000 元左右，未来 100 万颗种植牙贡献收入合计约 70 亿元以上。

3 美亚光电（002690）：优秀的国产 CBCT 生产企业

CBCT 为口腔科必要工具，高检测精准度，低辐射剂量。CBCT 能从三维角度，矢状位、冠状位、水平位来显示病变组织和正常组织，可以克服二维平片的图像不清晰、图像重合的缺点，且能够定量确认种植位置。

国内 CBCT 销量增长迅速，美亚光电市占率达到 30%。CBCT 可应用于口腔全领域，随着口腔行业的蓬勃发展，CBCT 的销量受口腔医疗机构的需求拉动，自 2013年-2017 年，CBCT 销量由 682 台增加到约 3000 台，年复合增速 44.82%；公司的CBCT 产品由 61 台增加到 1040 台，公司市占率约为32%左右。

公司新产品“妙思”椅旁修复系统意在打造“数字化口腔产业链”，市场空间广阔。椅旁修复系统对于传统取模在节省就诊时间，提高患者的舒适度以及保障修复质量上具有明显优势；椅旁设备与CBCT 结合，将实现种植治疗的全程数字化，打造“数字化口腔产业链”。基于我国正畸及种植牙广阔的市场空间以及公司在技术、产业链一体化以及销售渠道上的优势，椅旁设备也望迎来需求的增长。公司“臻彩”口内扫描仪最快有望于2019 年底拿到医疗注册资格证，预计于2020 年批量投放市场。此外，耳鼻喉及骨科CBCT 目前已处于临床和认证阶段，有望成为公司高端医疗影像板块的下一个增长点。

目前国内企业该领域价值更高的种植体和修复材料方面上市标的较少。我们建议关注口腔医疗全产业链投资机会，重点是上游设备和耗材，尤其是种植、正畸和修复所需的高值耗材和设备，重点推荐正海生物、建议关注美亚光电；从下游来看，口腔医疗服务集中度不断提升，处在区域到全国过渡的关键期，建议关注通策医疗。