脱水研报：现代中药龙头 ROE为14% 低估值稳成长 看涨27%

编辑：贺超

中医与西医在本质上是不同的，中医非常重视人体本身的完整性，治疗是基于对综合征和疾病的分化。通过长期的医学实践，中医成为研究人体生理、病理学、疾病诊断和预防疾病的独立学科。

中药产业链是指从中药材种植，到中药产品的生产加工过程，最后到达终端消费者，包括.上游中药种植、中游中药加工、下游中药流通等环节。中药材作为生产原料，是中药产业发展的基础，中药饮片和中成药生产是中药产业的核心。

中药材种植属于农业种植业，格局极其分散。头部龙头有自身产业基地。例如2017年全国中药材基地面积3500万亩，龙头中国中药(HK:00570)中药材基地面积3.5万亩。上游中药材种植当前正处于政策鼓励扩大产能阶段，按照《中药材保护和发展实施方案(2016-2020年)》和《中药材产业扶贫行动计划(2017-2020年)》，中药材的种植面积进一步扩张，预计到2020年我国中药材种植面积将超过6620万亩。

中药材行业存在较大的问题:1)市场混乱，在利益的驱使下会出现以次充好、货源合格率低等问题情况;2)中药材属于农产品，受自然因素和生态环境影响较大;3)劳动力成本增加，中药材需要采摘和种植;4)虽然净利率相比其他中成药市场来说较高，但是周转慢，导致了净资产收益率低。

目前中药材行业的特点主要包括:药材质量和价格对中下游影响巨大作为中药产业链的上游行业，中药材质量参差不齐，中药材原料流通环节过多，药材难以溯源，各地的种植不规范、重金属污染残留、药效不稳定等顽疾依旧部分存在等问题严重影响了中下游的发展。此外，中药材的价格波动也往往对中下游生产产生较大影响。从国家统计局数据来看，2017年中药材的市场成交额大概在1310亿元左右。

受国家政策引导以及大健康产业的蓬勃发展，中医药行业发展迅猛。根据前瞻产业研究院统计数据，2011年-2017年，我国中医药大健康产业的市场规模由6,658亿元增加到17,500亿元，CAGR为17.5%;预计到2020年，产业规模有望突破3万亿元。根据2016年颁布的《中医药发展战略规划纲要(2016-2030)》，2030年中医药产业规模高达8万亿元，2016-2030年CAGR为10.3%。2016年8月，国家中医药管理局颁布《中医药发展“十三五”规划》，预计到2020年，中医总诊疗人次数将达到13亿(比2016年增长44.4%)，助理类医师数量有望达到70万人(比2016年增长55.6%)。

中药可分为三类:中药材、中药饮片(含中药配方颗粒)、成品中成药(包括处方中成药和非处方中成药)。

中药材:(中药成分如中草药、天然及动物性物质)中药材是中医指导治疗疾病的原始药材，传统上，它们必须源于特定的产区。国家发改委等12个部内联合颁布了《中药材保护与发展规划(2015-2020年)》，明确了基本原则和发展目标，鼓励加快专业人才培养，并要求保存中药原料资源。该法实施后，市场在生产和销售过程中受到了严格的监管,但中药原料市场仍存在产品质量参差不齐、劳动力成本上升、资产周转率低等问题。

中药饮片是中药材经过按中医药理论、中药炮制方法，经过加工炮制后的，可直接用于中医临床的中药。中药饮片包括了部分经产地加工的中药切片，原形药材饮片以及经过切制、炮炙的饮片。

中药饮片来自于中药材的加工，更接近于农副产品。但目前中药饮片的生产、制造的各个环节集中度较低，仍是以小、散、乱为主。

2013年至2018年，中药饮片的营业收入从854亿元人民币增至2630亿元人民币，五年复合年增长率为25.2%。预计2020年中药饮片市场规模将达到3912亿元人民币。但由于行业进入壁垒较低，竞争格局小、雾散且混乱。前五大公司的市场份额集中度一直低于5%。

中药颗粒一般为可溶性粉末状。中药颗粒由中药材制成，通过浓缩、提取等专业加工步骤制成。

与传统中药材相比，中药颗粒无需煎熬，避免了难闻的气味、各种技术难以准确掌握的脱药过程以及中药煎制的不稳定性。然而，其疗效与中药材完全相同，既保存了中药材的所有特性，又更加能入口。因此中药颗粒具有标准化、方便化的特点。

预计2020年中药颗粒的收入将达到人民币255亿元，占整个中药颗粒市场的6.5%。

中药配方颗粒适应现代生活节奏，服用方便，有助于培养用药依从性；不取消药品加成、不计入药占比，净利率达到25-30%；同时也易于标准化、规范化，更利于监管。过去十年复合增速近50%，在行业逐步放开的趋势下配方颗粒将部分替代中药饮片和中成药，未来有望达到40%的复合增速。

生产、临床应用、医保等政策由严到松。2015年12月CFDA公布的《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》将生产准入审批权下放至地方，而此前国内只批准了6家生产企业；同时不再对中药配方颗粒的使用范围做出限定。医保方面，已被部分地区纳入地方医保目录按照中药饮片予以报销，包括广东、北京、安徽、福建、浙江等用药大省。

现有龙头、拥有地方资源、中药全产业链布局的公司具有竞争优势。之前由于国家政策限制，国内参与中药配方颗粒经营试点的企业一共只有6家，获批时间都在十年以上，在长期的生产经营中积累了丰富的产业、市场资源，具有一定的先収优势。而从部分地区医保政策来看，明显偏向本地区企业。

国家此次拟对配方颗粒的放开是建立在对质量的严格把控下有条件的放开，包括可追溯的原料体系、完善的饮片炮制生产线。满足这些条件的企业才有资格备案生产，拥有中药材资源、在中药全产业链布局的公司更具竞争优势。

中药饮片加工毛利率15%左右，中成药与配方颗粒可达60%左右。自2015年以来，超过十家的上市公司开始布局配方颗粒产业，包括原有子公司业务的延伸、通过与外部机构合作快速切入等方式，显示出市场对配方颗粒前景十分看好。

同时上市公司在资金方面也给予了大量的投入，康美药业、华通医药、香雪制药等上市公司拟投入的资金均超过5亿元。

中药在国内药物市场占比为15%左右，排名第二。中成药未来在我国的医药临床终端中的占比可能在10-15%左右，市场规模在2000-3000亿左右。

处方中成药和具有治疗作用的化学药物相似，其有效成分为中药复方，也被称为Rx中成药。处方中成药的用药标准必须经医生或其他具有处方权的医疗专业人员同意。2017年，公立医院药品销售额增长率降至1%，药品销售额占总收入的比重降至26%。2012年以来,我国中西药内诊和住院收入增速均呈下降趋势。通过医疗报销促进药品合理使用，进一步制约了中医药处方的供应。片仔癀的护肝片就是处方药。另外，华东医药也有处方中药。

在临床市场，中成药处方80%以上都是由西医开出。中成药的使用要围绕中医基础理论,西医使用中成药基本靠临床经验积累，无法应用中医辨证理论治病。虽然已经有很多中成药企业对中成药的有效成分、作用机理做了很多研究，推广的学术定位也是采用了西医现代科学的证据链条，但这仅仅局限于个别单一成分中成药。

大多数中成药成分复杂，必须用中医辨证理论进行思考。因此，国家在大力扶植中成药发展的同时，又连续出台文件，规范中成药的使用。

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中成药处方企业将受到较大影响，中成药处方企业能采取的应对措施包括:

1)做好有中医药处方资格的目标医院开发,特别是中医院、中西医结合类医院、有中医相关科室的大型医院等;2)开发中医继续教育项目，通过提高西医学习中医基础理论的契机，将自己的产品进行有效衔接;3)加快扩展第三终端和OTC市场;4)对于单方制剂，可效仿西药治疗机理推广;5)对于多组分中成药，药企必须把药品的基础性研究和临床回顾性研究放在战略地位，利用现代科学理论予以验证。

非处方中成药:和处方中成药相类似，可以不用处方就使用和购买。非处方中成药的特点为:1)非处方中成药的使用不需要医疗专业人员的指导和监督;2)非处方中成药易于根据标签或使用说明服用;3)非处方中成药可以根据患者自我判断的使用。它们通常能有效减缓患者不适病症。

今天就带来一只现代中医药和OTC龙头企业，让我们看看该股的投资亮点：

◆该公司是现代中药龙头，公司未来几年中药配方颗粒预计依旧保持高位，自我诊疗板块随着品牌年轻化建设将依旧稳健增长。

◆自我诊疗板块随着品牌年轻化建设将依旧稳健增长，公司业务净现比突出。

◆公司多年保持ROE为14%，目前估值低，看高PE均值至14倍，看涨27%。

来源：好股票

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