现代中药集团招股书的秘密：补肾壮阳赚钱，护心养脑更暴利？

作者 | 戴鄂

编辑 | 缪凌云

来源 | 首席科创官

面对新冠肺炎的各种具体症状，以清肺排毒汤为代表的各类处方药和中成药已写入国家卫健委发布的第六版诊疗方案。目前，在湖北省定点救治医院确诊新冠肺炎患者中，中医药使用率约九成。

然而，早先引起广泛关注的“双黄连事件”后来被证明是乌龙，对于抗击肺炎，中药的实际治疗效果到底几何各方争议不断。

不过，这并不妨碍资本市场对于中药概念公司关注度不断升温。

2020年，2月20日，现代中药集团有限公司（简称“现代中药集团”）向港交所递交主板上市申请。

这家公司目前的拳头产品是用以补肾壮阳的补肾填精丸、气血双补丸；未来，则将更多的重心放在了护心养脑的心安胶囊等，这也是本次募投计划的重点发展项目。

主打补肾壮阳、气血双补药品

首席科创官注意到，现代中药集团于2019年8月12日在开曼群岛注册成立，主要通过境内实体“承德御室”进行业务营运，控股股东是现代生物科技，实际控制人是谢伟。

承德御室的前身是承德六合公司，由京海友谊制药厂在上世纪80年代国企改制后，通过多次股权演变而来。

2017年到2019年前九个月，现代中药集团各期收益分别为1.065亿元、1.735亿元及1.73亿元，同期纯利分别为2590万元、4820万元及4090万元，收入和利润都保持着较快增长。

公司收益来自补气补血、护心养脑等各类中药产品的销售所得。

来源：招股书

其中，补肾填精丸及气血双补丸这两个非处方药是“挑大梁”的产品。2017年、2018年、2018年九个月及2019年九个月，两种产品贡献了分别公司总收益的39.4%、52.5%、51.6%及44.6%。

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补肾填精丸收益占比最高，而气血双补丸的收益增长最为显著。

2018财年，气血双补丸售价和销量都有大幅提升，它的收益增长额占现代中药集团全年收益增长的44.9%。由于减小了降价促销力度，气血双补丸的平均净售价由2017年每公斤57.5元增加到79.6元，同时销量由2017年的41.5万公斤增加到了71.6万公斤。

在公司内部，这两款产品是龙头产品，而在国内市场上，它们也是现代中药集团具有主导优势的产品。根据招股书披露，2018年现代中药集团的补肾填精丸、气血双补丸的市场占有率分别达到72.8%、59.2%。

押宝护心养脑胶囊

不过，细心观察便会发现，现代中药集团的补肾填精丸和气血双补丸两款产品的收益占比正在降低。

由于不同产品所用的主要原材料售价及成本不同，公司的非处方药的毛利率整体上相对低于处方药。

非处方药（如补肾填精丸、气血双补丸）的主要原材料为相对较贵的人蔘、鹿茸、当归及蜂蜜，而处方药（如山玫胶囊、心安胶囊）的主要原材料为相对较便宜的山楂叶及酒精（用于提炼）。

与同业公司相比，现代中药集团整体毛利率较低，2019年九个月毛利率上升主要是由于来自处方药的收益相对总收益占比上升。

来源：招股书

处方药山玫胶囊及心安胶囊，有相对较高的毛利率。2017年、2018年及2019年九个月，山玫胶囊毛利率分别为68.0%、53.4%及55.5%，心安胶囊毛利率分别为60.2%、45.5%及37.0%，而同期非处方药整体毛利率为37.9%、41.7%及45.4%。

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根据欧睿报告，心脑血管疾病的中成药市场规模出现显著增长，由2014年1359亿元增至2018年2072亿元，复合年增长率达到11.1%，预计2019年至2023年仍将保持7.7%增长率。

综合上述种种因素，现代中药集团计划继续扩大对山玫胶囊及心安胶囊的投资。

首席科创官注意到，公司提炼线及胶囊产品生产线产能接近饱和，扩充产能是IPO募投计划之一。

现代中药集团计划建立一个新车间，建设一条新的提炼线，使年产能由39.6万公斤增至119.6万公斤，同时设立一条新的胶囊产品生产线，使最高设计年产能由约13.3万公斤增至约39.9万公斤。

不过，高毛利也带来了更加激烈的市场竞争，现代中药集团能否提升护心养脑胶囊型处方药的市场占有率仍待观察。

重金砸向销售环节

产能扩充后，需要销售环节的跟上。截至2019年12月31日，公司已建立78名分销商的分销网络，覆盖中国40个城市。

现代中药集团的销售及分销开支主要包括物流开支、员工成本及广告促销开支。2017年、2018年、2018年九个月及2019年九个月，销售及分销开支分别占据公司总收益的4.0%、2.8%、2.9%及3.8%。

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现代中药集团还向分销商提供了金钱营销激励，包括折扣、返利等等，2017年到2019年前九个月，该项支出分别达到4430万元、2680万元及2350万元。

巨额资金投入带来了业绩的快速增长。

2018年，现代中药集团收益同比增加了63.0%，东北、华东、华南及华北的分销商的收益分别增加3480万元、1030万元、1100万元、960万元。2019年九个月的收益同比增加约36.6%，东北及华南分别增加3570万元、940万元。

报告期内，东北地区贡献了最大的收益份额，各期收益占公司总收益超过50%。与此同时，扩大在华南及华东分销网络是现代中药集团的重要募投项目。

配搭业务上的开疆拓土，现代中药集团表示仍然需要筹集大量资金，以投向媒体营销、研发支出、采购质量管理设施及扩大产品组合、升级IT系统、增加营运资金等领域。

坐镇华北，深耕东北，剑指华东、华南——现代中药集团期望通过IPO筹到的大把资金来实现全国各个区域市场的全面开花。

当然，业绩飙涨的现代中药集团也不是没有麻烦缠身。

首席科创官注意到，由于新冠肺炎的影响，以及地方上政策变动，公司主要采购的原材料之一鹿茸现在处于禁售状态。虽然公司已经备了一些存货，但是禁售令后期会给公司业绩带来怎样的冲击还未可知。

就现代中药集团押宝的胶囊型处方药的销售情况，以及鹿茸禁售对公司的影响，首席科创官联系了承德御室金丹药业，对方表示不了解具体情况。你对现代中药集团在港交所申请上市如何看？欢迎在评论区留言。