儿童药发展获政策扶持 五股有望借势腾飞

儿童药发展获政策扶持 临床急需品种优先评审有望加速

据报道，国家药监局大力鼓励儿童临床急需品种申报，加强对非典型溶血尿毒症综合征、血友病、慢性免疫性血小板减少症等儿童急需用药的审评工作。机构认为，目前国内儿童用药市场规模近千亿元，儿童门诊量一直处于增长态势，在政策扶持和医疗投入加大的支持下，儿童药市场规模预计保持年均两位数以上增长。公司方面，葵花药业、济川药业、亚宝药业等，在儿童药领域市场份额居行业前列。

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葵花药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

葵花药业:业绩再超预期上调盈利预测,董事长拟向大股东转让股权彰显信心消除市场疑虑葵花药业 002737

研究机构：安信证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2018-03-16

业绩再度超市场预期,公司经营质量非常良好。公司全年实现归母净利润4.24亿元(+39.93%),超出此前业绩快报(净利润4.21亿元,+38.82%),再度超出市场预期。全年公司实现扣非净利润3.66亿元(+55.25%),扣非净利润增速相对高的主要原因是17年公司收到的政府补助约6700万元,较16年减少1300万左右,说明体现公司主营业务发展势头的真实扣非业绩更加良好,第四季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅改善至5.27亿元,全年经营性现金流净额5.59亿元,显著超出公司全年4.24亿元的净利润规模,进一步印证了公司的业绩是在经营质量非常良好的背景下完成的,而不是向渠道压货来实现。

核心高毛利率产品增长较快,驱动公司盈利能力持续获得提升。公司全年实现收入38.55亿元,同比增长14.61%,毛利率较往年同期提升1.27个百分点至59.61%,净利润率提升2.1个百分点至12.19%,盈利能力获得持续提升。分业务类型看,中成药实现收入28.97亿元,同比增长12.22%,毛利率较往年同期提升2.21个百分点至61.32%,我们判断主要原因是公司加强对核心高毛利率产品增速考核要求后较销售收入增长较快以及部分产品提价所致,我们预计,17年小儿肺热咳喘口服液销售额(含税)突破6亿元,同比增长约20%,根据草根调研护肝片自去年年初提价后17年实现销售收入近5亿元(含税),预计也实现了20%左右增长,这两个核心高毛利率产品的增长均高于公司整体增速;化学制剂实现收入9.55亿元,同比增长23.3%,呈现加速增长态势,我们判断是由小儿氨酚黄那敏颗粒等二线黄金潜力品种快速放量所致。

销售模式进一步精细化改革,助力营销效率进一步获得提升。公司营销转型尝试已起步,公司自去年将品牌事业部、处方事业部、普药事业部进一步细化为19个以品类群为主的子事业部,销售渠道更为精细化,强化执行“一品一策”战略,分线操作为黄金单品及优势品种量身打造合适的营销模式,助力做大做强品种群,营销效率获得提升。

公司2017年销售费用较往年同期增长9.04%,大幅低于公司收入增速,销售费用率较16年降低1.69个百分点至33.13%。细分来看,公司销售费用的结构也变得更为合理化,对产品销售拉动效果较为明显的广告及业务宣传费与销售人员薪酬费增长相对较快,其他销售费用得到了有效控制甚至部分费用有所下滑,资金利用效率获得提升,但并不是部分投资者担心的不可持续的粗暴式削减销售费用。我们认为公司的销售费用率仍有进一步下降空间,公司的销售费用率较业内其他类似企业仍然较高,未来随着公司加强以利润为核心的考核要求,在营销模式进一步提升精细化改革与收入端拉动下会有所回落,公司的净利润率有望步入上升通道。

控股股东葵花集团拟大宗受让股权,彰显对公司未来发展前景信心。

董事长关总因个人原因拟在6个月内(2018年3月21日至2018年9月21日)以大宗交易方式向控股股东葵花集团转让其持有的公司股份1108万股(占公司总股本的3.79%),而并未向二级市场和第三方外部机构转让股权,进一步消除市场疑虑,彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。

葵花药业是我们早已申明首推的标的之一,我们于2017年12月19日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》;2018年2月22日,我们发布《葵花药业跟踪报告:业绩大幅超预期进一步确立经营拐点,上调盈利预测看好公司成长趋势向上》;我们更是在周报《每周观点(2月26日~3月2日):关注业绩超预期及估值增速具备高性价比的投资机会,首推葵花药业和济川药业》中,题目即明确申明首推葵花药业和济川药业。

我们再次重申公司持续成长逻辑:核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上。1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备持续提价能力。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。与此同时,公司持续加强管理和销售,年报各项指标向好已经说明一定问题,我们预期未来几年有望持续释放改革红利。

公司已经公告,2018年1月份实现收入5亿元,同比增长101.67%,其中小葵花儿童药品类收入为2.38亿元,同比增长111.4%。虽然短期看公司受益于流感爆发,业绩短期锦上添花,但公司未来几年的成长逻辑与短期流感无关,我们发布深度报告和持续推荐的逻辑也并非来自于流感带来的短期业绩超预期,我们从中长期角度看好公司未来几年成长,同时公司有望Q1和全年业绩继续超预期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。由于公司业绩再度超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018年-2020年的净利润分别为5.47亿元、6.95亿元、8.71亿元,增速分别为29%、27%、25%,EPS分别为1.87元/2.38元/2.98元,对应当前股价的PE分别为20X/16X/13X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46元,相当于2018年25倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们于2017年12月19日发布的28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》

风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳;提价效果不明显。

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济川药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

济川药业:1季报受益流感扣非净利润同比增长74%显著超预期,未来3年有望继续保持较快增长济川药业 600566

研究机构：安信证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2018-04-23

公司发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现收入56.4亿元,同比增长20.61%,相比2017年前三季度20.17%的收入增速进一步加快,实现净利润12.23亿元,同比增长31%,扣非净利润11.54亿元,同比增长28%,基本符合市场预期。实现经营性现金流净额11.9亿元,同比增长30%,非常良好。分红方案为每10股现金分红10元(含税),分红金额高达8.09亿元(含税),净利润分红比例高达66.17%。公司整体毛利率同比下降0.29个百分点至84.95%,主要是部分品种如蒲地蓝消炎口服液自2017年Q1开始陆续在各省执行新的中标价,在北京、浙江等地区价格有所下降导致,但随着本轮招标结束,我们预计未来几年公司产品毛利率将整体维持稳定。公司期间费用率同比显著下降1.94个百分点至58.70%,其中销售费用率下降1.47个百分点至52.12%,正如我们此前多篇报告阐述与判断,随着公司OTC渠道销售占比持续提升,公司销售费用率将会持续下降,公司净利润增速会持续超过收入增速是常态,而非可以调节。

分产品看,我们预计和测算,核心产品蒲地蓝消炎口服液收入超过24亿元,同比增长超过17%,其中OTC增速预计超过30%,医院端增速预计超过10%;雷贝拉唑肠溶胶囊预计收入接近10亿元,同比增长15%左右;健胃消食口服液增速15%左右;小儿豉翘清热颗粒收入预计超过8亿元,同比增长35%,随着无糖型小儿豉翘清热颗粒中标省份增加和销售收入提升,整体毛利率显著提升;2015年获批的潜力新产品蛋白琥珀酸铁口服液预计收入1.8亿元左右,同比增长260%,保持高增长态势,随着中标省份的增加,预计后续还将保持高速增长;东科制药合并报表口径实现收入预计在2.3亿元,同比增长44%,实现净利润2177万元,相比2016年同期778万元大幅改善。

公司同时发布2018年1季报,1季度实现收入21.3亿元,同比大幅增长51.45%,净利润4.67亿元,同比增长61%,扣非净利润4.45亿元,同比增长74%,远超市场预期。其中,Q1公司收入实现高速增长,主要受益于流感行情,我们预计和测算,其中蒲地蓝消炎口服液收入增速超过60%,小儿豉翘清热颗粒收入增速超过60%,三拗片收入增速超过40%,蛋白琥珀酸铁受益于去年同期低基数,预计收入增速超过150%。与此同时,Q1公司期间费用率同比大幅下降4.19个百分点至57.44%,也比2017年整体期间费用率58.70%所有下降,是驱动公司Q1净利润增速超过收入增速的主要原因,公司继续受益于向OTC扩张所带来的费用率下降。

新产品方面,东科制药已经获得养阴清胃颗粒的生产批件,作为独 家品中国,用于治疗慢性萎缩性胃炎,我们预计产品上市后凭借公司强大销售渠道,收入规模将会过亿;治疗癫痫的左乙拉西坦注射液已经申报生产,我们预计有望于2018年4季度获批;埃索美拉唑注射剂已经申报发补材料,我们预计有望于2018年3季度获批,届时,公司新产品上市后将会进一步丰富产品线,特别是埃索美拉唑注射剂,与公司现有消化道领域强大销售网络将会协同。

济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。

我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。

无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.8亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。

公司核心品种蒲地蓝消炎口服液新进入多省医保目录,较快增长有望得到延续。蒲地蓝消炎口服液分别于2018年3月进入山东省医保目录、1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录,至此,蒲地蓝已经进入13个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东),还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来,蒲地蓝已经新进入6个省份,参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售,我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份,增长有望加快。

投资建议:由于公司2018年1季度奠定了全年较快增长的良好基础,我们上调2018年公司的表观增速,我们预计公司2018~2020年的净利润分别为16.15、20.81、26.16亿元,分别同比增长32%/29%/26%;EPS分别为1.99、2.57、3.23元,当前股价对应估值仅为24X/19X/15X。我们持续把济川药业和葵花药业作为首推品种,绝非处于两公司短期Q1受益于流感,而是看中公司未来几年持续保持较快增长的逻辑和潜力。

我们认为,考虑到公司未来三年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,考虑到公司前期一系列利好因素,我们认为,公司2018年业绩有望超预期,估值有望持续修复和提升,未来6个月目标价为60元,对应2018年估值30倍。

风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

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亚宝药业（个股资料 操作策略 股票诊断）

亚宝药业深度报告:营销改革初见成效,核心产品贴膏再显峥嵘亚宝药业 600351

研究机构：广证恒生咨询 分析师：唐爱金 撰写日期：2018-05-25

营销改革初见成效,各渠道及产品恢复性高增长

年顺应国家医药行业政策:94号文+两票制+营改增,公司积极推动营销改革:(1)在经销体系方面,淘汰和精选优质经销商,由70余家一级经销商、300余家二级经销商、1700余家三级商业客户的多级经销体系改革为50余家一级和700余家二级的布局并进行重点培育,建立PRM/MRM系统及开票员系统平台,实现渠道与终端的可视/可控/有序,实现近所有经销商数据直连工作;(2)在零售终端方面,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店深度合作,2017年底已有效覆盖700多家连锁药店及二十多万家终端;(3)在第三终端市场方面,继续加大“春播医生”培训,目前基层市场已建立成熟培训体系;公司秉承深耕终端,下沉渠道终端理念,营销改革初显成效,2017年OTC终端实现营业收入9.33亿,同比增长了60%,销售数据的可视化,使销售渠道持续健康发展。丁桂儿脐贴、珍菊降压片、复方利平片的销售量同比2016年分别实现超高速增长(84.39%、90.8%、132.7%)。

高毛利软膏剂营销重回正轨,核心产品丁桂儿+消肿止痛贴再显峥嵘

软膏剂受2016年营销改革影响,营收规模下滑至5.4亿元,2017年后重新回到8.65亿元,同比增长达60.2%;其中丁桂儿脐贴儿童用药依从性好,2013年销售额已突破5亿元,受营销改革影响,2016年销售额下降较大,2017年销售达4.6亿元,同比增长104.44%。目前在儿童腹泻贴剂领域的市占率已约50%左右,我们预计2018全年营收规模有望达6亿元,未来3年内有潜力成为10亿元大品种;受益于春播行动的医学培训卓有成效,消肿止痛贴4年复合增速达91%,至2017年收入已达4亿,未来3年有望持续25%以上增速。

“研发新药+扩张并购”,齐头并进推动公司产品质量升级及管线丰富

公司研发投入持续攀升,2017年已达1.81亿,占营收的7.1%(相当于净利润规模90%,研发费用资本化率仅3.15%);北京研发团队主导公司现有产品的二次开发升级、仿制药项目和10个的一致性评价品种,其中苯磺酸氨氯地平和马来酸依那普利已申报,2018会获批,有3-4个今年做完BE备案,恩替卡韦片和甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片预计能完成BE试验,目前苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。江苏创新药有8个联合开发的创新药项目,其中与礼来合作有3个糖尿病的项目,盐酸亚格拉汀(正进行I期临床,礼来在美国已经进行二期临床),SY-008为新靶点尚无与其具有相同靶点的同类药物上市(I期临床中),SY-009(已申报临床)。与加拿大西安大略大学合作的脓毒血症A5项目(SY-005),目前完成临床前研究,为全球1类生物新药。与加拿大合作的治疗急性脑卒中创新药(SY-007)正申报临床。公司通过外延收获儿科品种薏芽健脾凝胶,其为果冻凝胶剂型,健脾益胃潜力品种正高速增长;清松制药为恩替卡韦优质原料药产家,有望受益一致性评价订单上量。

盈利预测与估值:

按照我们测算,公司2018-2020年对应EPS分别为0.36、0.48、0.64元,对应21/16/12倍PE。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018年30倍PE,对应目标价10.9元/股,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:一致性评价进度不及预期;营销改革不达预期;行业政策风险;市场竞争加剧。

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丽珠集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

丽珠集团:业绩符合预期,原料药+特色专科药快速增长丽珠集团 000513

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-03-26

业绩总结:公司2017 年实现营业收入85.3 亿元,同比增长11.5%;归母净利润44.9 亿元,同比增长440.7%;扣非后归母净利润8.2 亿元,同比增长20.2%; 经营性现金流量净额13.2 亿元,同比2.9%;利润分配方案为每10 股派现20 元(含税)并转赠3 股。

业绩符合预期,原料药、亮丙瑞林和艾普拉唑呈快速增长态势。公司归母净利润超高速增长主要系公司处置旧厂土地,获得收益42.8亿元,影响公司归母净利润32.8亿元所致。扣除土地处置收益和资产处理受益2.25亿后,公司归母净利润同比增速约25%,业绩符合预期。分产品线看:1)中药制剂:收入20.5亿元,同比-3.8%,毛利率下降0.87pp,其中参芪扶正收入15.7亿元,同比-6.3%,降价导致毛利率下降2.34pp,由于公司营销改革,我们预计其净利润增长预计持平,占比在20%以内,未来利润贡献维持稳定;2)西药制剂:收入37.0亿元,同比+21.5%,核心二线品种增长良好,其中亮丙瑞林实现5.4亿元+40.3%,艾普拉唑实现4.3亿元+50.5%,而尿促卵泡素5.5亿元+1.1%,鼠神经生长因子5.2亿元+5.3%。我们预计亮丙瑞林和艾普拉唑将延续40%-50%增长,尿促卵泡素将恢复到10%左右增长,由于降价影响,预计鼠神经生长因子增速平稳或略有下滑;3)诊断产品:收入6.4亿元+12.0%,毛利率提升1.68pp,主要系自产产品占比提升所致;4)原料药业务:收入21.0亿元+21.2%,毛利率提升4.34pp,主要系公司完成从大宗原料药向以阿卡波糖、头孢曲松和林可霉素等高端特色原料药,由国内市场向国际市场的转型升级工作,2017 年公司出口达10.3 亿元+37.8%,带动盈利能力显著提升,预计2017 年贡献净利约2 亿元。艾普拉唑片剂和针剂放量+原料药持续向好,将带动2018 年公司业绩稳健增长。

国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD 产品, 分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12 个项目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa 和rhCG 分别临床I-III 期,rhCG 临床III 期,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS 分别为2.08 元、2.52 元和3.05 元,对应当前股价PE 分别为34 倍、28 倍和23 倍。我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局有望推动公司估值同步提升,故维持“买入”评级。

风险提示:原料药业务不及预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液和鼠神经生长因子,受控费降价或超预期的风险。

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通策医疗（个股资料 操作策略 股票诊断）

通策医疗:一季度业绩同比增长44%,经营景气度有望继续提升通策医疗 600763

研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,孙辰阳 撰写日期：2018-05-16

收入同比增长27.1%,归母净利润同比增长44%。

一季度收入3.08亿,同比增长27%,归母净利润0.62亿,同比增长44%,扣非净利润同比增长43.5%,整体经营情况高于市场预期。同比增长一方面来源于杭州口腔医院的快速同比增长,另一方面过去三年新建医院的盈亏平衡期缩短,业绩贡献提升;同时考虑到一季度公司组织了两年一度的员工海外旅行,实际可比的业绩增速更高。预计未来省内业务维持快速同比增长,宁波口腔医院扩建及眼科业务布局有望贡献核心业绩增量。

省外旗舰医院步入正轨,省内外持续扩张。

今年省内布局温州存济口腔医院(在建)、宁波口腔医院新总院(在设计阶段),公司计划未来省内布局30家分院。通过口腔基金方式参与建设的武汉、重庆、成都、西安上海等存济口腔医院,其中武汉存济口腔医院试运营3个月,日门诊量稳定提升。重庆存济口腔医院预计将于6月份进入试营业。通过参股方式建设的浙江大学眼科医院计划9月份能够完成医院装修建设,成为集团的战略资产。

预计18-20年业绩分别为0.88元/股、1.17元/股、1.53元/股

公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%,一季度正畸、种植等高价值项目增速均超30%以上;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.82亿、3.75亿、4.91亿,同比增长30.3%、33.0%、30.9%。按最新收盘价计算对应PE52倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。

风险提示

新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。