汤臣倍健：膳食营养补充剂领域的绝对龙头

导读：立足好赛道，发挥渠道优势，完善保健品组合促发展。

公司简介

汤臣倍健股份有限公司成立于 1995 年，并于 2010 年在深交所上市。公司的主营业务是膳食营养补充剂的研发、生产与销售，膳食营养补充剂以维生素、矿物质及动植物提取物为原料，通过补充人体必需的营养素和生物活性物质，具有平衡营养摄取、调节人体机体功能的产品。公司是膳食营养补充剂领域的绝对龙头。

公司主营产品按产品分；片剂、粉剂、胶囊等，其中片剂占比近40%，且毛利率常年维持在70%以上。

行业简介

1.《电商法》的实施对海外代购产生较大影响，各大平台强化对保健品店铺的监管，促使电商关店潮，原属于个人代购、微商渠道的保健品消费者转向正规渠道线上购买，从而消费产品向头部企业集中，预计2020年保健品电商渠道将出现恢复性增长。

2.“百日行动”加大对“保健”市场重点行业、重点领域、重点行为的事中事后监管力度，依法严厉打击虚假宣传、虚假广告、制售假冒伪劣产品等扰乱市场秩序、欺诈消费者等各类违法行为。从长远来看，百日行动对国内保健品行业的整理是有益的，将消费者导向头部企业产品的关注度。

3.2018年药店整顿对于保健品行业的影响也是非常明显的，禁止无备案的保健产品上架，从而利好备案齐全、牌照齐全的保健品企业。

核心竞争力： 销售渠道为公司最强壁垒

1）线下渠道：2019线下渠道贡献境内业务营收占比80%，其中药店渠道占主导，其余为母婴和商超。药店行业的整合推进对汤臣倍健来讲是新的机遇，利于提升规范性和品牌准入门槛，龙头受益显著。

2）线上渠道：2019线上渠道贡献业务营收占比20%。2015年汤臣倍健电商渠道销售占比不足3%，随着公司的电商品牌化战略调整，2019年公司电商渠道占比升至20%。截止到2019年年底，公司线上销售额占保健品品类的8%，市占率第一。

投资逻辑

1.公司是膳食营养补充剂领域的绝对龙头，主营产品毛利率常年维持在70%以上。

2.行业经过政策清除后，促使消费者向头部集中。

3.公司主品牌产品、健力多、LSG益生菌等三大产品，品牌效应好，市场认可度高，同时具备产品牌照为其壁垒。

4.成熟的线下药店渠道，产品覆盖门店广，线上渠道由于品牌效应销量好，市占率第一，为公司以后打造其他大单品奠定基础。