金融热点解读——央行的美食食谱

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2014年以前，我国的货币投放主要渠道是外汇占款。外汇占款是指本国中央银行收购外汇资产而投放的相应的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投入大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇占款。

但2014年以后，我国国际收支双顺差增长的趋势有所下降，导致2014年以后外汇流入不断减少，央行不再需要通过不断购买外汇来稳定人民币汇率，外汇占款总体下降。所以央行陆续启动了全新的基础货币或者流动性投放渠道，也就是创新型流动性工具（SLF、MLF、TMLF、PSL、SLO、TLF）。这就是本期所要介绍的央行美食食谱——酸辣粉、麻辣粉、特麻辣粉、披萨篮、酸辣藕、特辣粉。

1.酸辣粉

常备借贷便利(Standing Lending Facility，SLF)，俗称酸辣粉，是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具。在商业银行缺钱时，可以一对一地将商业票据、有价证券、信贷资产（债券）等抵押给央行，向央行申请一碗“酸辣粉”来充饥。一般来说SLF期限相对较短，通常在1-3个月，央妈通过商业银行的抵押贷款就可以借商业银行之手向市场注入货币或者流动性。

MLF的特点：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。

借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利。它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

2.麻辣粉

中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF），俗称麻辣粉，是2014年9月央行所创设，也是抵押贷款，不过贷款期限要长一些。期限3个月且可展期，属于定向投放，要求各行投放三农和小微贷，它的目的就是刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。

MLF发明之后成为整个央行基础货币投放绝对主力，使用非常频繁，成为降准（近期将会对全球央行开启降息周期进行解读，敬请关注）的重要替代品，是央行外汇占款停止增长甚至下降之后平衡央行资产负责表的重要工具。

MLF跟我们的比较熟悉的SLF类似，都是让商业银行提交一部分金融资产作为抵押发放贷款。最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，3个月或者6个月，而且临近到期的时候可能会重新约定的一个利率，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款的展期。

通常情况下，商业银行通过借用短期的资金，来发放长期的贷款，也就是所谓的借短放长。短期的资金到期之后，商业银行就得重新的借用资金，所以为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期的资金，这样做存在资产负债的期限缺口风险。由于MLF的期限比较长，商业银行用这个资金来发放贷款，就不需要那么频繁借短放长。

3.特麻辣粉

定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF)，俗称特麻辣粉，是“加强版”的MLF。它的期限更长、利率更低、投向更明确，因此TMLF的降息效果也更加明显。

TMLF与MLF的主要区别有：期限不同，MLF是三个月至一年期，TMLF是一年期，可续作两次，最长三年期；利率不同，目前一年期MLF利率是3.3%，最长三年期的TMLF利率低15BP，为3.15%；操作对象不同，MLF的操作对象更广泛，更具有普适性，主要目的是补充基础货币，TMLF的操作更看重金融机构对增加小微企业民营企业贷款的能力。

4.披萨篮

抵押补充贷款（Pledged Supplementary Lending，PSL），俗称披萨篮，期限通常较长，以3-5年为主。如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对部分政策性支持的贷款将不能满足这类信贷需求，所以PSL就是央妈为了支持一些特定项目的建设，向政策性银行提供的成本较低的抵押贷款，可以起到降低这部分社会融资成本的作用。2014年4月25日，中国人民银行创设了抵押补充贷款，引导中期政策利率，以实现央行对中长期利率水平的引导和掌控。实际上PSL是央行和政策性银行完美结合成为货币政策财政化最强的信号，信贷政策导向非常明显。

为解决国开行棚户区改造的资金难题，央行创设PSL（抵押补充贷款）工具，通过国开行等机构发放棚改贷款。央行通过PSL工具向国开行贷款，国开行通过棚改贷款向棚改主体贷款，棚改主体通过货币化安置向拆迁户发放补偿款，地方政府拆迁卖地支付款项，棚改主体偿还国开行贷款，国开行偿还央行贷款，资金闭环。PSL是基础货币投放的新渠道。名义上是央行借贷给政策性银行的抵押贷款，实际上是央行直接为商业银行提供基建、民生支出领域的长期限、低成本资金支持，有时利率低至不足1%。

PSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是一种无抵押的信用贷款，不过市场往往将再贷款赋予某种金融稳定含义，即一家机构出了问题才会被投放再贷款。出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。

5.公开市场短期流动性调节工具

公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO），俗称酸辣藕，就是超短期的逆回购。

回购协议指证券持有人在卖出一种证券的同时，约定在未来某一时间以约定的价格再购回该证券的交易协议。回购交易是中央银行调节社会流动性的手段之一，当中央银行购入商业银行或证券经纪商持有的证券时，社会的流动性便增加；反之，当商业银行或证券经纪商再购回该证券时，社会的流动性将恢复到其原先水平。中央银行证券回购交易的期限一般较短，因此，回购交易是中央银行对社会的流动性进行短期调节的手段。

如果站在回购协议的对立方，那么另一方也可以叫这次协议为逆回购协议，回购和逆回购是同一事物的两方面，即逆回购是指在期初买入有价证券，而在合约到期时按照合约价卖出。

SLO，以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。

6.特辣粉

临时流动性便利（Temporary Liquidity Facility，TLF），俗称特辣粉，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，2017年1月20日，中国人民银行通过“临时流动性便利”为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天。临时流动性便利资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同（同期限的28天逆回购利率为2.55%），然而TLF现实中只使用过一次。

从央行实际操作的结果看，基本上都是MLF和PSL占主流。创新型流动性工具和传统的公开市场操作不同点在于“定向”特征明显，一般而言前者都是一对一定向采取流动性注入，更具有针对性。

近年来创新型流动性工具成为央行货币投放主要渠道，大的背景仍然是央行在2014年外汇持续流入停止并出现下降之后，希望寻找新的货币投放的信用载体。

其实和商业银行一样，央行投放基础货币需要强信用支撑，在最初很多央行用黄金作为支撑之一，但事实证明无法满足经济提对货币的需求。不少国家央行用国债作为发行货币的支撑，通过购买国债（一级或二级）增加货币供给，但这样非常容易导致央行被财政的饥渴绑架，导致严重货币超发，中国90年代初、意大利等都曾有惨痛教训。

美食食谱菜单：

央行货币政策：

1.创新流动性工具：SLF、MLF、PSL、SLO、TMLF、TLF、CRA。常规工具目前就SLF，MLF，PSL；SLO、MLF、TLF、CRA都是非常规工具，TLF历史以来只使用过一次，不具有普遍意义。

2.公开市场操作OMO：回购业务（包括正回购和逆回购）、现券买卖、SLO、央行票据、国库现金定存招标。

3.再贷款：支农再贷款、抚贫再贷款、支小再贷款、再贴现。

4.准备金政策：一般性准备金率调整、定向降准、临时准备金调整CRA、外汇风险准备金。

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