毛利下滑、净利增速创七年新低，爆款“连花清瘟”能否拉动以岭药业？

凭借独家品种连花清瘟在新冠疫情治疗中的大放异彩，以岭药业(002603.SZ）吸足了市场目光，今年一季度其股东人数由去年末的4.65万人激增至10.86万人。

但随着炒作热度渐渐褪去，以岭药业陷入“叫好不叫座”局面，股价近10个交易日已累计下跌24.06%。

根据以岭药业最新发布的2019年年度报告，公司去年实现营业收入58.25亿元，同比增长20.99%；归属于上市公司股东净利润为6.07亿元，同比微增1.21%；扣除非经常性损益后净利润为5.56亿元，较上年下降2.35%。

营业收入增速创近6年新高，净利润增速创近7年新低，扣非净利润更是负增长，以岭药业的年报数据颇为“分裂”。

从年报来看，营业成本和销售费用增速较快，是以岭药业出现增收不增利的主要原因，而这也是医药企业普遍面临的两大成本。2019年以岭药业营业成本为21.06亿元，同比增长29.15%;销售费用为22.27亿元，同比增长22.38%。

在销售费用中，市场活动费、推广及办公费同比增加18%至14.58亿元；工资薪金支出为4.36亿元，同比增加54%。年报显示，2019年以岭药业销售人员由2250人增加至5769人，同比增加156%。

尽管以岭药业加大推广投入带动了收入增长，但同样使得相关成本大幅增加，并没有有效地转化为净利润增长。

同时增长明显的还有以岭药业的研发费用，在2019年达到了3.91亿元，同比增长23.38%。

年报显示，以岭药业在2019年整体的研发投入为5.15亿元，同比增长44.34%。这一研发投入占到了当期营收的8.8%，在中药行业中是绝对的高投入。

值得注意的是，2019年以岭药业将研发投入中的1.24亿元资本化，资本化率达到了24.13%，较上年显著增加了12.89个百分点。在增加研发投入同时，以岭药业或试图弱化对净利润影响。

从业绩成长性上看，以岭药业表现一般，但中药企业通常并不强调这点。良好的现金流、较低的负债、充裕的现金储备是行业特点，然而在一些方面以岭药业同样表现不佳。

2019年以岭药业的净利润为6.07亿元，但经营净现金流仅为6892.54万元，应收账款较期初增加4.98亿元，也就是说绝大部分净利润都是以应收账款的形式存在，现金流一般。

负债方面，2017年、2018年以岭药业的短期借款、长期借款、应付债券三项有息债务均为0，但在2019年末出现了5005.14万元的短期借款，这或许是一种信号。不过以岭药业的资产负债率维持在较低水平，截至2019年末为12.31%。

以岭药业现金储备并不充裕，截至2019年末货币资金仅为7.33亿元，占总资产比例为8.08%。

从营收构成来看，医药制造业务贡献了以岭药业2019年的全部收入。

其中心脑血管类药物的收入占比为53.15%，抗感冒类药物的收入占比为29.24%，是以岭药业两块核心品类。

具体看，医药制造业务整体毛利率下降了2.17%。其中2019年心脑血管类药物实现营业收入30.96亿元，同比增长10.39%，毛利率同比增加0.47%；抗感冒类药物实现营业收入17.03亿元，同比增长41.34%，毛利率同比减少1.53%。

原材料和人工费用激增，是以岭药业毛利率整体下降的主要原因。

根据公开信息，以岭药业的心脑血管类药物主要为通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊，而抗感冒类药物则是指连花清瘟胶囊。

以岭药业在2019年年报中引用了米内网数据，其通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2018年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中，分别排名第3名、第5名和第14名。连花清瘟产品在2018年度中成药感冒用药销售收入排名位列第1名。

以岭药业的通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、津力达颗粒、养正消积胶囊和夏荔芪胶囊均已进入了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019版）》，通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊\颗粒、芪苈强心胶囊、津力达颗粒进入了《国家基本药物目录》（2018年版）。

根据年报数据，连花清瘟的表现在2019年较为突出，带动以岭药业收入增长明显。

有医药行业人士对界面新闻记者表示，连花清瘟通常在流感季会迎来增长，2019 年流感爆发情况就比较严重，是带动连花清瘟收入大幅增长的主要原因。今年一季度新冠疫情爆发，连花清瘟被列入国家诊疗方案得到广泛应用，也带来了明显的促进作用。

今年一季度，以岭药业实现营业收入23.34亿元，同比增加50.56%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长51.88%。其在公告中表示，业绩增长主要源于连花清瘟产品的收入激增。

但整体而言，连花清瘟的业绩增长受事件性驱动更明显，后续发展存在不确定性。

尽管受此次新冠肺炎疫情在全球爆发影响，连花清瘟胶囊已在多个地区获得上市许可，但其海外市场整体发展仍存在困境。

中国赴意大利抗疫医疗专家组成员、浙江省中医院副院长杨珺超此前对媒体表示，虽然意大利同行对中医药治疗新冠肺炎非常感兴趣，但中药在意大利要真正进入临床治疗还有很长的路要走，目前专家组带去的中药仅应用于当地华人华侨的救治。

以岭药业在公告中也曾提示，“目前海外销售收入占公司营业总收入比例较低，暂未实现规模销售，对公司经营业绩不构成重大影响。”

尽管2019年心脑血管类药物的收入增长仅有10.39%，但贡献了以岭药业超过一半的收入，是其持续经营了十多年的“基本盘”。

目前，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的销售规模进入“2018中国城市公立、县级公立市场中成药心血管疾病用药TOP20”，其市占率分别为通心络胶囊（5.68%）、参松养心胶囊（5.15%）、芪苈强心胶囊（1.86%）。以岭药业目前是医院市场中心脑血管领域中成药市占率最大的企业。

这部分业务增长的逻辑是心血管类疾病死亡率逐年升高，同时人口老龄化加剧，市场对于心脑血管类药物的需求将增加。

根据《中国心血管病报告（2018）》，心脑血管疾病引起的死亡率一直位居第一，且死亡率呈现出上升的趋势，城市居民心血管病的死亡率从1990年的213/10万增长到265.11/10万。

同时有机构预测，2020年中国的老年人口将达到2.48亿，老龄化水平达到17.17%，其中80岁以上老年人口将达到3067万人；到2025年，六十岁以上人口将达到3亿。而心脑血管疾病和年龄有关，年龄越大发病的几率越大。

不过，前述行业人士表示，心脑血管疾病主要还是以西药为主，效果快而且稳定。此外，整个中药行业面临医保控费冲击，个别省份把中药列为了辅助用药，面临报销比例降低、使用量受限制。

受两票制、一致性评价等政策冲击，以及药监部门对中药注射剂的严格监管，重点城市公立医院心脑血管类中药在2018年销售额首次出现缩水，同比下降6.41%，为110.43亿元。

值得注意的是，以岭药业2019年营业收入分类中单列出了“其他类”，该项全年实现营业收入9.86亿元，占到了营业收入的16.92%，且同比增速达到了27.24%。

平安证券在研报中指出，“其他类”主要为糖尿病、肿瘤、泌尿、神经精神、免疫类药物，包括津力达颗粒、养正消积胶囊、夏荔芪胶囊等。

事实上，中药作为传统医学，大部分中药处方均是来自历史上长期用药经验，因此市面上存在的中成药数量有限。很多中药企业都是依赖传统方剂生产，特别是国家保护品种，并不看重研发。

而以岭药业有所不同，其董事长吴以岭是国家级中医，同时还是中国工程院院士，自创了一套“络病理论”，据称可持续进行中成药物的研发，这也是以岭药业研发投入显著高于行业的原因。

目前看，2019年以岭药业的部分新研发品种已经进入推广期，并开始逐渐为公司贡献业绩。

在经历了短期的市场“躁动”后以岭药业回归平静，能否凭借中药在新冠疫情中的广泛应用打一个“翻身仗”，是市场下一步关注的焦点。